出品：新浪上市公司辩论院
文/夏虫使命室
中枢不雅点：公司这次港股二次上市又是否可能迎来价值重估？石头科技股价大幅缩水背后究竟是不是投资者在用脚投票？最初，强敌环伺，行业神气仍在重塑，与此同期，内卷式降价或在演出，公司靠近收入越大利润越薄的“窘态”境地，其用利润换市集的格式是否可合手续性？其次，公司董事长及大鼓动小米系等本钱纷繁高位减合手套现，投资者信任或亟待重塑。
近日，石头科技港股主板上市迎来新进展，即照旧提交上市央求材料。
据公告裸露，石头科技本次刊行的H股股数不向上本次刊行后公司总股本的15%（逾额配售权应用前），所召募资金在扣除刊行用度后，经营用于（包括但不限于）：外欧化业务拓展；家具研发拓展及家具组合实验；运营资金补充及公司一般业务用途等。
公开辛苦裸露，石头科技于2014年7月在北京建造，主买卖务为智能扫地机器东谈主等智能硬件的遐想、研发、坐褥和销售，主要家具包括智能扫地机器东谈主、洗地机、洗烘一体机偏激他智能电器。公司2020年2月登陆科创板上市。
上市后不久，公司股价合手续上升，其市值一度冲破千亿大关，可谓悠闲无尽。然则，自2021年6月，公司股价却遇到过山车，股价急剧下滑。当今，当今公司股价较岑岭时仍然缩水近六成。
公司这次港股二次上市又是否可能迎来价值重估？石头科技股价大幅缩水背后究竟是不是投资者在用脚投票？
能否价值重估？有份额难增利 行业神气重塑或仍热烈
招股书裸露，2022年度、2023年度、2024年度，石头科技罢了收入差异约为66.11亿元、86.39亿元、119.18亿元东谈主民币；同期，年度溢利差异约为11.83亿元、20.51亿元、19.77亿元东谈主民币。扫地机器东谈主为公司基本盘，最新一期敷陈期收入占比向上90%。
具体业务结构看，招股书裸露，石头科技的智能扫地机器东谈主销售收入由2022年的63.46亿元增长27.4%至2023年的80.85亿元，并于2024年进一步增长34.2%至108.48亿元；公司的其他智能家居清洁家具（包括洗地机和洗烘一体机）的销售收入由2022年的2.65亿元大幅增长至2023年的5.54亿元，并于2024年进一步增至10.70亿元，2022年至2024年的复合增长率为101.1%。
令东谈主微辞的是，石头科技不管是营收限制增长如故市集份额，施展似乎可以。
Wind数据裸露，公司的营收由20年的45亿飙涨至2024年的119亿元，增幅超160%。
招股书裸露，按GMV计，2024年石头科技智能扫地机器东谈主占市集份额的23.4%，按销量计占市集份额的16.7%，两项认识均位居公共智能扫地机器东谈主行业第一。
上述如斯优秀数据施展，公司究竟是遇到投资者用脚投票如故另有更深档次原因？
值得重视的是，石头科技出现存市集份额难增利情况。
公司频年功绩却呈现出增收不增利风物。敷陈期内毛利率呈现出波动。2022年、2023年及2024年，石头科技的毛利率差异为47.9%、54.1%及50.4%。
咱们进一步拉长维度看，公司净利率出现大幅下滑。Wind数据裸露，2020年的公司净利率高达30.23%，而2024年跌至16.55%，本年一季报更是跌至个位数，仅为7.8%。可以看出，公司营收限制越大，利润反而越薄。
近三季度数据裸露，公司合手续三个季度净利润大幅下滑，24年Q3净利润下滑43%、24年Q4净利润下滑27%、25Q1净利润下滑32%。
与此同期，公司出现增量难增价。石头科技智能扫地机器东谈主公共销量从2022年约2，246，000台增至2024年的约3，449，000台，复合增长率为24.9%；近三年均价差异为2825元/台、3116元/台、3145元/台，近两年单价增幅差异为10%、1%。
至此，咱们疑忌的是，为何公司出现增量难增价情况？ 石头科技股价低迷投资者又在惦念什么？
最初，行业头部玩家差距并不显赫，神气或仍在重塑，谁其临了的行业老大或有待不雅察。
从市集神气看，尽管公司暂时市占率第一，但是公司市集份额与第二名登科三名差距并不显赫，谁能笑到临了最终成为行业老大或有待不雅察。
据IDC《公共智能家居拓荒市集季度追踪敷陈（2024年第四季度）》数据裸露，公共智能扫地机器东谈主按出货量进行的市集份额名次中，石头科技、iRobot、科沃斯、小米和追觅，市集份额差异为16.0%、13.7%、13.5%、9.7%和8.0%的份额位列前五。
可以看出，前五大竞争敌手市集份额相对差距并不极端特出。以白电空调行业，最终市集神气市集份额超30%。奥维云网数据裸露，2024 年，格力品牌的家用空调在线上市集施展出色，零卖额份额达到了 25.40%。好意思的2024年年报裸露，在线下市集，好意思的家用空调的市集占有率达到了35.9% ，位居行业首位；线上市集市集份额达到了33.2%。
其次，石头科技当今或仍处于热烈竞争格杀阶段，内卷式降价或在演出。
据公开辛苦裸露，2024年下半年，其主力机型Q7 Max系列通过“老品降价+减配促销”罢了价钱跳水，标价569欧元的家具本色售价降至419欧元，降幅达26%-27%。
事实上，本年价钱战似乎依然在延续。据奥维云网裸露，2024年1月至4月，扫地机器东谈主家具主销价钱段显赫下千里，线上零卖均价从上年的4520元降至4073元。此外，3000元以下扫地机器东谈干线上销量占比从2024年5月的35%大幅跃升至7月的55%。
本年618电商大促，扫地机器东谈主出现价钱显赫下落。在京东APP上，部分热点家具价钱均有不同幅度下调。其中，科沃斯X9首销价5499元，重复国补及扣头后，破钞者本色平直价降至4164.15元；海尔H13 Pro首销价3999元，优惠后仅需3136.5元；石头P20 Ultra首销价通常为3999元，最终平直价低至2867.9元。
此外，还有新入局大疆等难熬玩家。6月21日，微博平台裸露，“大疆 ROMO ”官方账号崇拜上线，认证主体为深圳市睿炽科技有限公司。这一当作，无疑证据了业内流传已久的传说——公共无东谈主机巨头大疆，行将崇拜进军扫地机器东谈主市集。
以史为鉴，国内白电空调行业，差异履历过行业发展初期，行业百花王人放，行业神气尚不精深；发展到中期马上推广行业变卷酿成价钱战，竞争极其热烈；到临了行业出清，市集神气精深。而关于投资有经营，相对忌讳堕入恶性竞争阶段，此时赛谈哪怕是龙头也需要重视。
临了，公司“去小米化”后渠谈用度激增。
石头科技冲刺上市时，过度依赖小米系一直被市集“诟病”。然则，上市生效后，石头科技在迟缓“去小米化”。数据裸露，2019年至2021年三年，石头科技向小米通信技能有限公司的销售商品金额差异为14.41亿元、4.2亿元、6913.08万元，与小米的联系来去大幅下滑；2019年到2021年，石头科技自有品牌销售额占比差异为65.73%、70.72%和98.8%。
Wind数据裸露，公司的销售用度由2020年的6.2亿元飙升至2024年的29.67亿元，销售用度率由14%上升至25%。
投资者信心需重塑？小股民“站山岗”大鼓动套现吃大肉
据公开辛苦，2024年年末，石头科技董事长昌敬在外交媒体号召投资者保合手耐烦的公开发言激起部分网民不悦。就地“石头科技董事长套现9亿却劝投资者耐烦少许”话题冲上微博热搜。
2023年9月，石头科技发布公告称，鼓动昌敬在往日6个月的减合手期内减合手了131.24万股，减合手比例为1%，减合手总金额快要3.92亿元；2024年6月，昌敬又通过询价转让131.58万股，订价为每股376.88元，套现近4.96亿元。
与此同期，小米系透过用“股权+功绩”本钱套利局，其赚钱也颇丰。
石头科技可谓与小米系深度绑定，一手股权，一手功绩加合手。
2015年3月，小米系金米以约4380万元的投后估值入股石头科技；2016年，小米系顺为入股石头科技，投后估值约14.82亿元。短短时辰，石头科技的估值暴涨。
跟着股权绑定后，小米也对公司业务也运行淘气“扶合手”。招股书裸露，2016年-2018年，石头科技的第一大客户均为小米集团，三年间对小米集团的销售金额差异为1.83亿元、10.11亿元和15.29亿元，占其主买卖务收入的比例差异高达100%、90.36%和50.17%。
小米系在石头科技的投资赚钱颇丰。
公开辛苦裸露，石头科技2020年上市之时，顺为和金米差异合手股9.64%、8.89%。2021年，在石头科技解禁后，顺为和金米便抛出了减合手经营，其中，顺为套现约5.5亿元，减合手价钱区间为954.86元-1205.01元/股；天津金米则套现16.5亿元，减合手价钱区间为1000.28元-1344.01元/股；2022年6月，顺为继续减合手，套现约5600万元，减合手价钱已降至低于700元/股，2年小米系筹算已套现近23亿元。
凭据减合手经营公告，合手股比例8.73%的顺为拟减合手公司股份筹算不向上562.15万股，即不向上公司总股本的6%；合手股比例6.86%的天津金米拟减合手股份数目不向上187.38万股，即不向上公司总股本的2%，减合手情理均为“自己资金需求”。若按上限实行减合手经营，以16日308.8元/股的收盘价估算，这次小米系减合手触及的金额约23亿元。
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包袱剪辑：公司不雅察
