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讲明注解发布信息
讲明注解标题：《25Q2告白改善展望驱动事迹赋闲朝上，孤寒可灵AI估值弹性——快手-W（1024.HK）25Q2事迹前瞻》
讲明注解发布日历：2025年8月5日
分析师：付天姿（执业文凭编号：S0930517040002）
分析师：赵越（执业文凭编号：S0930524020001）
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]article_adlist-->要点
用户：现实供取舍保举系统迭代，助力用户活跃度与留存进展晋升。
咱们展望25Q2快手DAU达4.09亿（yoy+3.5%），MAU为7.1亿（yoy+3.2%），DAU/MAU为57.2%；每DAU日均使用时长123.8分钟（yoy+1.5%）。
快手于暑期档推出漫剧季，发力竖屏动漫短剧赛说念，重心剧集单日糟践破150万；5月运行直播夏日盛典，插足亿元现款资源，建造1400+主播赛说念，晋升供给密度与互动活跃度。
新一代保举系统OneRec全面上线，据联系论文，当今系统已连续平台约25%的保举申请流量，7日用户人命周期显贵延伸。
买卖化：告白、电商双轮驱动，泛货架与AI滚动才能捏续增强。
1）咱们展望公司25Q2线上营销收入达196.9亿元（yoy+12.4%），受益于用户总时长增长与营销后果优化，因高基数效应有所蹂躏，增速快于Q1的8%。
2）展望电商GMV达3,465亿元（yoy+13.5%），618本事商品卡、搜索、挂车短视频GMV远离同比增长超53%、143%、29%，泛货架流量滚动旅途迟缓了了。快手于7月31日发布“超等宠粉节”招商计策，通过“涨粉+GMV”双重激发、优化现实场与货架场联动分发机制，征战主播晋升用户运营深度。
3）展望直播收入98.5亿元（yoy+5.9%），在行业监管常态化布景下，打赏增速弥远有望保捏适应。
4）25Q1可灵收入已超1.5亿元，带动其他收入同比增长15.2%，25Q2展望延续高增趋势。刻下可灵已形成涵盖B端企业与C端创作家的双轮驱动，加快拓展至数字东说念主、游戏生成等更多AI原生现实场景，2025年WAIC本事发布“多图参考”、“灵动画布”等新功能。企业侧付费意愿捏续晋升，25M4单月用户付费活水破亿元。限制25M7，可灵创作家超4500万，奇迹企业客户超2万家，普通心事告白、影视、游戏等规模。
财务：毛利率环比捏续改善，用度插足同比优化。展望25Q2快手终了总收入345.3亿元东说念主民币（yoy+11.5%），经篡改净利润51.1亿元，经篡改净利率14.8%（yoy-0.2pcts），净利率小幅回落或与所得税联系身分联系。
1）展望25Q2毛利率55.3%（yoy捏平，qoq+0.7pcts），高毛利电商和告白业务捏续增长，可灵等AI联系插足加多。
2）展望25Q2销售/处理/研发用度率远离为30.7%/2.4%/10.1%（远离yoy -1.7pcts/ -0.2pcts/ -0.1pcts），研发用度率展望同比略降，降本增效的同期，与可灵等AI业务联系的团队插足捏续。
盈利预测、估值与评级：展望25Q2及后续公司告白业务有望受益于泛货架投放链路优化与AI素材援助才能增强，电商则有望在运营提效下延续较快增长。咱们小幅篡改公司2025-27年经篡改净利润预测至201.5/241.9/277.6亿元（相对前次预测远离+0.1% / +0.1% / +0.2%）。洽商可灵AI捏续开释潜在估值弹性，咱们上调公司2025年估值倍数远离至直播/在线营销业务0.8/2.9x PS，电买卖务0.2x PSG，上调策动价至84.3港元，守护“买入”评级。
风险辅导：AI利用进展不足预期风险，用户增长不足预期风险，宏不雅经济复苏不足预期风险，告白收入增长不足预期风险，电商货币化进展不足预期风险。
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